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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍,朱曉辰近期對(duì)華新水泥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《非水泥業(yè)務(wù)/海外收入增長(zhǎng)明顯，差異化成長(zhǎng)仍可期》，本報(bào)告對(duì)華新水泥給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為16.06元，當(dāng)前股價(jià)為13.84元，預(yù)期上漲幅度為16.04%。

華新水泥(600801)
公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.93億元，同比下降24.85%
公司發(fā)布23年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)158.32/11.93億元，同比+10.02%/-24.85%，上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.70億元，同比-23.80%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)92.03/9.45億元，同比+17.11%/+3.23%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.37億元，同比+5.71%。
H1海外收入同比增長(zhǎng)30.57%，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大
公司上半年水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97.6億元，同比下滑5.04%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別為74.62/23.02億元，同比-12.41%/+30.57%。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2995萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.13%（其中國(guó)內(nèi)水泥及商品熟料銷量同比下降0.76%)，綜合噸均價(jià)/噸成本/噸毛利分別為326/252/74元，同比分別下滑24.6/10.47/14.13元。23H1公司海外水泥業(yè)務(wù)收入占水泥業(yè)務(wù)比重已達(dá)23.6%，同比提升6.1pct。公司積極布局海外市場(chǎng)，上半年完成對(duì)Oman Cement CompanySAOG59.58%股權(quán)的收購(gòu)，坦桑尼亞Dar市粉磨站經(jīng)升級(jí)改造后正式投產(chǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目新增水泥粉磨能力440萬(wàn)噸/年。截至23H1公司海外水泥粉磨產(chǎn)能達(dá)到1677萬(wàn)噸/年，已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯等九個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，成為中亞水泥市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，未來(lái)海外水泥業(yè)務(wù)仍有較大增長(zhǎng)空間。
H1骨料、混凝土等非水泥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)48%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)50%公司上半年非水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60.7億元，同比增長(zhǎng)48%，其中骨料收入21.6億元，同比增長(zhǎng)69%，銷量5051萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)103.3%，因價(jià)格下滑疊加成本上升影響，噸毛利同比下滑11.68元達(dá)19.32元/噸?；炷翗I(yè)務(wù)銷售1094.97萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)82.31%，非水泥業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)占比為56%，成為公司業(yè)績(jī)重要支撐。上半年公司繼續(xù)推進(jìn)一體化發(fā)展戰(zhàn)略，武穴、長(zhǎng)陽(yáng)新建項(xiàng)目投產(chǎn)，赤壁、郴州、信陽(yáng)等骨料項(xiàng)目進(jìn)行了提產(chǎn)改造，合計(jì)凈增3150萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力。截止23H1，公司骨料/商混年產(chǎn)能達(dá)2.4億噸/8990萬(wàn)方，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。
看好公司骨料、混凝土、海外水泥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)
在國(guó)內(nèi)水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性均開(kāi)始兌現(xiàn)，我們繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，考慮到水泥需求恢復(fù)緩慢，考慮到上半年業(yè)績(jī)下滑，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至30.7/40.1/47.6億元（前值34.4/41.8/48.5億元），參考可比公司，給予公司23年11倍PE，目標(biāo)價(jià)16.06元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期、骨料產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、海外擴(kuò)張不及預(yù)期，收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.84%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.61。

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