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猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，中信證券近期發(fā)布研報(bào)維持美團(tuán)（03690）“買入”評(píng)級(jí)，中信證券在研報(bào)中稱美團(tuán)作為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊兼具修復(fù)預(yù)期和成長(zhǎng)屬性的稀缺標(biāo)的之一，長(zhǎng)期價(jià)值明確，當(dāng)前底部特征清晰，建議積極配置。

預(yù)計(jì)美團(tuán)23Q1核心本地商業(yè)收入415.6億元/+21.6%，adj OP約為75.8億元；新業(yè)務(wù)adj OP為-56.0億元（vs22Q4 -63.7億元）；綜合預(yù)計(jì)23Q1 adj OP 19.8億元（vs 22Q48.5億元）。公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，積極推進(jìn)商戶返傭、加強(qiáng)用戶激勵(lì)措施，上線特價(jià)團(tuán)購產(chǎn)品等鞏固其市場(chǎng)地位，進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)心智回歸和促進(jìn)商戶滲透，市占企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)初顯。積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)增加投入下預(yù)計(jì)23Q1到店業(yè)務(wù)OPM同比有所降低但業(yè)務(wù)增速保持樂觀。

預(yù)計(jì)23Q1本地生活復(fù)蘇明顯，外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)好于此前預(yù)期，場(chǎng)景回歸下份額已實(shí)現(xiàn)自然回升。到店業(yè)務(wù)方面公司積極響應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)，3月以來通過商戶返傭、用戶激勵(lì)、上線特價(jià)團(tuán)購產(chǎn)品及直播等方式鞏固其市場(chǎng)地位，對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)心智回歸和促進(jìn)商戶滲透的效果初步顯現(xiàn)，中信證券主要觀點(diǎn)如下：

春節(jié)后即時(shí)配送加速恢復(fù)，盈利水平保持穩(wěn)健。據(jù)中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組跟蹤，我們預(yù)計(jì)2023年1-3月美團(tuán)外賣日均訂單量分別為4150萬/4130萬/4420萬單，對(duì)應(yīng)23Q1外賣訂單量約38億單/+13%（日均約4230萬單）。2022年1-2月就地過年影響下外賣需求相對(duì)旺盛、形成高基數(shù)，2023年1月春節(jié)前全國(guó)范圍內(nèi)較多居民屬于新冠康復(fù)期，且春節(jié)前后勞動(dòng)力返鄉(xiāng)規(guī)模大，造成了高線城市的消費(fèi)人口和騎手的數(shù)量供給顯著變少，單量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。但2月元宵節(jié)后，伴隨返工返校，外賣訂單量加速裂變，恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯；我們預(yù)計(jì)3月進(jìn)一步提速至20%+增長(zhǎng)。UE分拆來看，中高客單價(jià)訂單的恢復(fù)快于低客單訂單恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)23Q1美團(tuán)外賣AOV約50元/+0.5%，對(duì)應(yīng)外賣變現(xiàn)率15.2%、收入同增19.6%。23Q1整體騎手供給較充足、配送成本有所下降，預(yù)計(jì)單均配送成本約7.1元。綜上，預(yù)計(jì)23Q1美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約37.5億元（vs 22Q115.8億元），對(duì)應(yīng)每單OPM約13.0%。外賣恢復(fù)節(jié)奏快于此前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023年外賣單量增長(zhǎng)達(dá)20%+（vs此前預(yù)測(cè)為18%）。閃購業(yè)務(wù)方面，單量趨勢(shì)與餐飲外賣一致但我們預(yù)計(jì)增幅更高，考慮AOV和廣告變現(xiàn)率提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)閃購收入增長(zhǎng)快于單量。

搜索心智回歸下到店強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，新業(yè)務(wù)虧損繼續(xù)收窄?？紤]不存在高線向低線遷徙會(huì)帶來的負(fù)面影響，到店恢復(fù)先于外賣，1月線下需求已較旺盛，春節(jié)期間到店消費(fèi)即明顯復(fù)蘇。疫情后伴隨線下接觸性場(chǎng)景的回歸，即時(shí)性需求和搜索心智如期回升，公司到店業(yè)務(wù)的份額修復(fù)明顯，預(yù)計(jì)23Q1到店GTV逐月加速增長(zhǎng)，收入端同比增長(zhǎng)21%、慢于GTV，主要因?yàn)閺V告恢復(fù)慢于交易、部分品類及低線城市商戶通優(yōu)惠收費(fèi)、低變現(xiàn)率的酒旅GTV占比繼續(xù)提升等。盈利方面，23Q1公司進(jìn)行了商戶通減免優(yōu)惠以促進(jìn)商戶滲透和份額提升，部分商戶上線后帶動(dòng)CPC廣告收入和交易收入增加，對(duì)整體的利潤(rùn)率影響有限，預(yù)計(jì)一季度到店OPM環(huán)比基本持平。目前我們觀測(cè)到美團(tuán)已將對(duì)到店競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)注度提至最高優(yōu)先級(jí)，公司將加大用戶及商戶激勵(lì)措施、迭代產(chǎn)品體驗(yàn)。鑒于此，疊加考慮到酒旅占比提升的影響，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度到店利潤(rùn)率或有所下降。新業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)23Q1美團(tuán)優(yōu)選GMV約414億元，對(duì)應(yīng)日均單量約4000萬單，虧損約47億元（vs 22Q1虧損58億元）。對(duì)應(yīng)新業(yè)務(wù)整體虧損約56億元。綜上，預(yù)計(jì)23Q1 adj OP 19.8億元（vs 22Q48.5億元，22Q1 -37.5億元）。

多重舉措積極響應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)，到店份額企穩(wěn)回升。應(yīng)對(duì)到店競(jìng)爭(zhēng)，3月開始公司加大商戶和用戶側(cè)激勵(lì)，并且在不影響整體價(jià)格體系的前提下豐富了部分低價(jià)產(chǎn)品供給。商戶端加深合作，對(duì)部分商戶針對(duì)不同GTV進(jìn)行階梯式返傭，同時(shí)維持核心商戶平臺(tái)券的競(jìng)爭(zhēng)力。用戶端，采取激勵(lì)以保持用戶粘性。在地推方面公司BD人數(shù)也將同步提升，低線城市代理轉(zhuǎn)直營(yíng)比例不斷增加。產(chǎn)品端，公司在美團(tuán)APP主界面推出特價(jià)團(tuán)購功能，根據(jù)我們進(jìn)行的草根調(diào)研，特價(jià)團(tuán)購針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)聚焦的到餐、到綜等品類在競(jìng)品上的同類產(chǎn)品整體呈現(xiàn)出價(jià)格優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們對(duì)渠道跟蹤，2023年以來競(jìng)對(duì)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)有所減緩。多重舉措下美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)份額已企穩(wěn)回升。競(jìng)爭(zhēng)措施階段性影響到店利潤(rùn)率，但從規(guī)模端來看美團(tuán)、抖音雙方推進(jìn)下有望加速行業(yè)線上化率提升進(jìn)程，推動(dòng)到店收入加速增長(zhǎng)。我們維持判斷，結(jié)合抖音本地生活GTV基數(shù)和服務(wù)業(yè)整體修復(fù)節(jié)奏來看23Q3或?qū)橄鄬?duì)明確的驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)到店競(jìng)爭(zhēng)保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，并維持對(duì)美團(tuán)到店業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期25%的復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；平臺(tái)補(bǔ)貼、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期等。

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