(相關(guān)資料圖)
洪灝系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
隔夜，美國制造業(yè)PMI下降到46.3，2020年新冠疫情以來最低，并低于市場預(yù)期。
自60年代PMI開始至今，五十多年來一共有16次PMI指數(shù)與當(dāng)前水平相當(dāng)或更低，12次美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。也就是說，歷史上，這個(gè)指標(biāo)預(yù)測成功率為75%。當(dāng)然，PMI<50顯示美國制造業(yè)已陷入衰退（如下圖）。
今年美股交易的難點(diǎn)在于，以前定價(jià)一直有效的美債市場開始失效。這是美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)年累月地進(jìn)行量化寬松，在公開市場上大幅購買美債造成的。到如今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為美債公開競拍最大的買家。而歷史上曾是各美債主要持有國紛紛開始減持，甚至連美國曾經(jīng)的一些歐洲同盟國也不例外。美聯(lián)儲(chǔ)炒債炒成了股東。
在這樣的美債市場里，價(jià)格信號(hào)失靈就不令人意外了。08年以來，美聯(lián)儲(chǔ)著力壓抑市場利率，以營造一個(gè)寬松的環(huán)境，讓許多本就應(yīng)該關(guān)門大吉的僵尸公司得以茍延殘喘。
這種美債價(jià)格的扭曲，可以從美國的實(shí)際利率持續(xù)為負(fù)數(shù)（雖然近來有所改善），繼續(xù)地懲罰經(jīng)濟(jì)里進(jìn)行儲(chǔ)蓄的人。想象一下，如果宏觀經(jīng)濟(jì)里，投資等于儲(chǔ)蓄，那么在一個(gè)儲(chǔ)蓄缺失的經(jīng)濟(jì)里，投資的資本將來自于何處？總不能總是依靠外國居民吧。
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)并非是唯一的濫用其貨幣政策的西方央行。日本央行更是有過之而無不及，然而它的控制收益率曲線的政策在今年也開始失效了。在歐美銀行危機(jī)爆發(fā)之前，美債互換合約先是計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息兩次。然而在危機(jī)爆發(fā)之際，又轉(zhuǎn)為計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次。當(dāng)時(shí)，有人用幾百萬美元的單子做空德銀的CDS，導(dǎo)致德銀乃至整個(gè)歐美銀行板塊一夜之間暴跌逾10%，直到成交后才反應(yīng)過來。顯然，這種天壤之別的價(jià)格波動(dòng)內(nèi)隱含的信息成份肯定是有失偏頗的。
長期閱讀我研報(bào)的讀者朋友，一定會(huì)知道十年美債是全球資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)的錨。它就像一個(gè)飛行儀表盤，告訴飛行員，市場的航線。想象一下，現(xiàn)在市場失去了這個(gè)儀表盤，在黑暗中蒙著眼睛飛，跟著感覺走。
此刻，銀子的季線正在走出一個(gè)40年的大三角形態(tài)，并在3.5x3年的10.5年中周期線上獲得支持，強(qiáng)勢反彈（如下圖）。
洪灝
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